分類: 投資思考

~ Tuesday, May 10, 2016

二年前當瑞士的短債殖利率掉成負值時，大概沒人直接猜想得到“它”會如此擴散到那麼多國家，而且連10年期長券也落入“負”的領域！負利率的成因，分析的人比較多，致於其經濟意涵，對投資的啟發是什麼？顯然就絕無的了。

利率在資本主義社會裏，就是最重要的馬前卒基礎觀念，表彰著今天的一塊錢跟明天的一塊錢並非等值，而利率正是兩者間交換的對應關係，當利率為正時，資本主義運作順暢，企業主借錢去謀利，事成之後，只需要適當補償資金給供給方即可，如今，利率變成負值了，該怎麼想這件事情？

1. 對金錢的觀念，認為今天的一塊錢比較值錢的想法，已經轉變！想想看，負利率的環境從最富有的瑞士展開，就是最有錢的人正在主領金錢思潮的轉變；而長天期負利率債的產生，也正是在告訴大家，這不會是一個短時期內可以改變的事實，早點接受還是比較好。
2. 資本主義的“利己論”或許將被“利他論”替代：正利率的時代，企業賺錢是天經地義的，這是利己的；至於負利率，恰恰是要自己盡力把錢留著不消費，而且把錢推讓給別人去運用，所以在本質上，已有了利他的心思在裡面。
3. 投資的標的可能要從“誰能幫我賺到明天的一塊錢，愈多愈好”轉變成“誰能幫我省下今天的一塊錢，愈多愈好”：既然是以利他作為經濟動力的主軸，而且金錢留下來不消費得愈多，未來就愈值錢，投資的邏輯自然要大大的改一改，想想Google辜老師、You tube尤先生、Uber烏小姐…..，不都是同樣的發展模式。

未來的投資，高科技、高生技的投資可能要藉由超高專家去進行，至於一般性的投資，則要回歸人類食衣住行的“生活投資”，這樣的做法，看起來比較容易賺到錢。

~ November 09, 2015

現在的經濟困境怎麼辦？各國QE吃到飽，貨幣政策可能已無效；負債赤字沉重，財政政策也沒有多少空間，再問一聲，怎麼辦?

咱們提出“公營部門引入民營化經營元素，提升社會生產力”，意即從總需求政策另闢蹊徑，挑一條政客不願走，專揀硬骨頭啃的道路，既符合現今經濟發展所需，也有機會取得國際潮流領先。

在現今由科技進步所帶動的外部效率提高，正對環境中的無效率企業體形成最嚴厲的淘汰壓力，一向為人所指摘的公營事業與公家所控有的生產要素資源，更是最可以加以改革的方向，在引入活躍有創意的民間力量後，讓台灣社會環境不僅能從產業結構的效率調整，若再加上搭配公民營組合比例的優化，我們一定有更好的機會，從下一波的生產力競逐中勝出。

以1977年巴拿馬運河為例，在美國政府歸還管理權後，巴拿馬政府竟任其荒疏，一個國際超熱門的經商熱點，竟只是被用來做為垃圾場，貧民區與軍事營區的低度使用！這中間的原因，最有可能的就是多一事不如少一事的公務人員退縮心態，也或是更糟糕的黑色弊端潛藏其中！試想若是能早點引入民營化有效率的商業運用，巴拿馬的國家負債問題，早就可以得到很好的解決。

再深一層講，現在為了要健全財政想要提高稅率時，有誰會贊成?若是能藉由公部門的效率提升，讓社會觀感變好了，民眾知道他繳的每一元稅款，都有運用得很有意義時，他就不會再嚴重反對增稅，而咱們國家的負債，甚至也有可以還清的一天；此外，稅率提高了水平，貧富差距也可得到改善，讓各種社會不公平的病源完全去除，不再有“相對剝奪感”的存在，社會也將從而更加和諧。

公部門的效能提升，可以從 Active Management入手，再一步步前進到 Hands off ，雖不必急切，卻不該被中途的反對而阻礙、停止了腳步，因為改革所帶來的利益，完全可以cover讓公部門暫停運作的損失，弱勢族群福利也提高了，合起來看，咱們的社會還是有賺到的。

~ November 06, 2015

投資的事真是很難理解，多用不同的角度思考，才容易有平衡正確的態度。

1. 公司賺錢，為什麼買它的股票卻虧錢：即使在2008年金融風暴期間，那一年上市公司的總獲利合計仍在6000億以上，就更別提其他景氣更好的時光，獲利一定是更好的，那麼為何多數人操作股票卻是虧錢居多？理由可能是你只有老老實實地當股東，老老實實的領股息，企業的獲利才有相對應的意義。
2. 基金公司總是聲稱基金績效有多好，為什麼到了投資人真正賺到的錢總是差很多？ 就fund return來說，年化報酬率達到七、八%，並不代表投資人就能獲利七、八%，investors’ return反而是虧錢的佔多數，其中原因是在高低震盪中，搶高殺低，錯過了全段的利益。
3. 長期定時定額投資基金，為什麼虧錢？投資方法正確，選的又是專業經理人的操作，為什麼長期統計的結果，全體投資人的平均獲利經常只有2、3%？理由是你刻板印象中的好方法，真的對嗎？專業人士的頻繁異動，會不會讓你虧一年就虧掉多年的獲利累積？

投資股票，起心動念應該要以收息為先，所以用殖利率來做判斷是很重要的，比如7%令你滿意，那麼就算買後下跌套牢20%，你也知道三年後就可以回本，而若是在20%低檔，再加碼因價格下跌殖利率升高到8.75%的機會，獲利將更屬可能、更快！有了這個健康的心理與態度，再來求取資本利得，失望的情況就會下降，因為，從殖利率8.75%的回升，就是獲取資本利得的開始啊！

~ Monday, May 19, 2014

富人稅過關了！一般的分析都是富人會多繳稅，群體大眾則獲得減稅優惠，社會可以得到貧富差距縮小的好處…等，真的嗎？看是不容易的！

1. 事件分析者會去計算受影響的9500人可多繳99億的稅，媒體則會進行富人舉雙手贊成，富人多交稅是在作公德…等的報導。
2. 靜態分析者會說這些高年所得者都是社會創造財富的根基，又是最具國際競爭力的移動性生產要素，拔了他的毛，他若默默離去，對社會也不是好事；又比如會分析富人節稅管道多，你管了他的人，卻管不了他的千方萬法；也會評論富人稅只管了富人的所得流量，卻放任財富存量更高速的累積，what’s the point？
3. 那麼若再進一步動態分析呢？高所得者即使未全部離國他去，也可能會因市場升高的稀少性，產生薪俸報價提高以為補償的現象，而企業為了生存，為了平衡競爭力的需要，即會再壓低基層工作者的年度薪資升幅，造成貧富差距的再一次拉大！富人稅原始想達成的目的，反而更難達到。

稅制與利率一樣，都是社會競爭力的槓桿，調的好，福國利民，調得不好呢？藉民氣可用，快速通關的改革，解了近日之危，遺久遠之患，能不慎哉。

~ Tuesday, March 18, 2014

經濟成長率由負轉正了，多數一般民眾才會開始認定經濟已經走出谷底！可是咱們生活中的金融操作卻常常不是如此運作，經驗上常會是太慢的，為什麼呢？

1. 歷史是一種選擇！所以就看咱們是看重選擇的起點，還是在重視選擇的結果：舉例來說，歐債問題時，全球震動，各國央行紛紛出手護援，這就是大家為了救市而所做的選擇，彼時股市也驚慌下跌到嚴重偏低的檔位，當時，就可以說是一個起點；如果要弄到經濟成長率轉正，才覺得 “景氣復甦”，那就錯失了最佳的進場時點與最豐厚的波段利潤。
2. 金融行情是天天連續的，經濟成長指標則至少是季季(QoQ)間斷或年年(YoY)間斷的，指標公布時間的落後與指標公布計算方式的差異，極易使人在認知經濟熱度的準確性上受到干擾。
3. 金融行情對經濟指標的“加速度”反應最密切：比如經濟成長率由負5%變負2%，就有極大可能比正1%變正2%要漲得多，因為兩者的加速度是正3與正1之差異。

如果我們以2011歐債危機為“起點”，那麼到這兩年來說，景氣就已“好”了四五年，反過來說，如果你以歐盟經濟體成長率轉正來做起點，那麼狀況就有很大的不一樣了。

~Monday，December 09，2013

以前看“Engines That Move Markets”的時候，體會到人類追求科技進步的發展，其高潮迭起的情境，比任何經典影片都要來的精彩，有什麼啟發呢？

1. 人類確實有需求的產業，長線仍將大幅成長，泡沫只是“必經”過程：比如一百多年前的汽車產業，剛發展時，在美國就有200家以上的車廠，每一個股票都是大噴發，投資者搶成一團，但不必經過很久，股價回跌，絕大多數車廠也倒了！可是您看看現代化的人類生活，缺得了汽車嗎？產業只是剩下少數的幾個公司而已。
2. 泡沫是為了新產業的發展籌集資源，倒下的競爭者是為最後的強者提供養分：以事後的發展歷史來看，美國車廠的GM、福特、克萊斯勒等，就是百年汽車產業的贏家。
3. 參與新產業的第一階段，是在泡沬中競逐投機的利潤，而能分辨出最後勝利者的投資機會，則是長期眼光的最大報償。

所以，用同樣的觀念，你看到了什麼機會？2013有網路的story，2014的呢？想想看囉！

~Monday，December 02，2013

海外股市投資是大型投資事業資產投資安排上的必要，可是投資環境浩翰如江海；語言又有隔閡，再加上海外研究費用高昂，咱們可以怎麼做？

1. 公司內部還是要有自己抓準產業趨勢與市場議題的能力！
2. 敦請往來證券商研究人員，每週、每月就俱潛力個股提出報告，而且規範他們要“想”出新的market theme來互動討論。
3. 對於咱們自己正好已有相同看法的標的，加強深入研究，選股的正確性就可以提高！

曾經讀過投資名將彼得林區對選股的看法，他說:如果要找到1支好股，需要研究10支好股；那麼，想找到10支好股的最佳辦法，就是要好好去研究100支個股！此外，最近在interview直投人才時，也聽到他們創投公司的案源尋找法，正好也有相近的策略，其亦仿如“掃街”般努力，要求每週需上報10家新公司，再從中挑出要投資的標的，這策略雖然很土、很辛苦，希望有用就好！

~Wednesday，October 23，2013

近日讀到書評“David and Goliath”，是寫引爆趨勢、決斷兩秒間與異數的葛拉威爾新書，依據前三本對咱們的啟發經驗，當場先訂一本再說，書評簡要幾個point，分享諸君：

1. 過去兩百年大小戰爭，平均每三場，就有一強國會吃敗仗而意外輸給弱國，要是再扣除“正面對決”的案例，弱國更有63.6%會擊敗強國；用在投資上，一個股價上升潛力強卻名不見經傳，與一家股價下跌空間有限的成熟企業，你覺得何者會受到大法人青睞？怕輸的心理與想贏的雄心，你又選了哪一個？
2. “being a big fish in a little pond”比“being a little fish in a big pond”，這就是咱們華人“寧為雞首，不為牛後”的道理，用在教育上，就是硬要子弟“不要輸在起跑點”，變成從小就練琴說英語，長大就建北，這種狀況，實在有必要反思：“才藝種類都差不多，我們的小孩真的贏了嗎？”
3. 有人統計當資產管理規模大過120億美元，可以納入投資組合的股票支數就會由9000大幅縮減到800到1500，再也不像散戶一樣可以迴轉自如，操作出比市場指數更好的成績，用在投資的道理上，我們應該找人代操？以免也患上大法人的通病？或是先要指定他們的選股方向與投資策略，要不然就該找特色性強的小公司，以免都找大咖，都是在照鏡子，那就有點傷腦筋了。

人人都說，投資是科學也是藝術！大家都弄同一個題材，採相同的布局，畫一樣的顏色，就太no fun了。

~Monday，September 02，2013

投資股市想賺錢，有一個方法叫做高殖利率個股投資法，可是大家公認的標的，若是因市場共識而大漲，價格上升太多，那殖利率也就不會高了；而個別公司若是來年獲利減退，致令每股盈餘下降，那麼計算出來的殖利率也高不到那兒去！

所以，若是咱們要找出“當期殖利率”可以很高很高，而且，可以維持夠長一段時間的高殖利率股票，可以：

1. 要“從小”就找到潛力股：買在冷門時，買在低價時，等到他日後經營規模上升，你領息的相對份額，也會相應比後進者大上許多！只不過此一方法需要幾多年的等待時光，算是長線的佈局策略吧。
2. 要“從低”買到景氣循環低位的股票：若從殖利率的另一個面向切入，以低價格來做主訴求，只要股價買得夠低，等到景氣恢復，獲利回到正常，殖利率也會很可觀，甚至還獲得轉機股的超額資本利得呢！

假如人家要我們做到portfolio yield 6%的要求，而思考評量的時間範圍只有一年時，那我們可以直接回應：“不可能”，但若是時間軸拉長為三年，則可能性的變化就很好玩了。

~Monday，August 12，2013

如何讓投資團隊不致發生資深者“官大學問大”，年青者“懷才不遇”的遺憾，應設計出投資的“大小聯盟”體系：

1. 先公開徵求操作人員的投資策略（請注意，這不是以量化決策為限），將它們開發成系統程式，且自動update各相關資料，並計算期間內效益；提出之策略可分類為多空判斷、資產配置、標的選擇與交易技術等。
2. 依各項策略模式的勝率、效益，來作為分配資產、資源的基礎，並定期update討論檢查，這個過程可以讓勝率高，效益大的策略享有更多的資源，這就是大聯盟；讓“新進”的策略也可以獲得公開公平評比的機會，則是小聯盟。
3. 一個好的投資組織，一定要有自我進化的功能，還在小聯盟階段的策略，必需多努力修正，已在大聯盟的策略卻也不敢有任何怠忽，這樣子人盡其才的結果，便是投資成績可以愈來愈好。
4. 長遠來講，凡是好的策略，只要能在大小聯盟系統保存，就可以留之久遠，建立良好的投資文明。

大小聯盟的系統建立，牽涉到來自各方的資訊源，這也是know how所在。