分類: 投資思考

~ Saturday, Oct. 17, 2020

負責投資工作30年，碰到的提問中，問大盤多空是最多的！提供相對務實性的方法來參考：

1. 用債券yield的觀念入手看多：如果市場許多股票的現金殖利率已經很高，高到你都願意接受了，那麼你應作多進場，至於買了以後若績跌，怎辦？其實那已不是重點，因為你的進場價已滿足了你的報酬率需求，而若是再多下跌，那也是提供你更多進場的機會而已。
2. 以90%的資產仿照一的方式操作，保留10%資產作日常較短線的交易，要記住“交易是在保護部位安全”的道理，如果交易過程中，連續出乎三次都鍛羽而歸，表示盤勢已在轉弱，整體部位要隨時留意出場的時機了。
3. 仿照資產管理公司股票池作法，以各種指標的高低限，作為股票池入選與否的評量，如果池內股票多的很，就表示盤勢已在底部徘迴之中，可加碼，若是隨著股市上漲，股票池中合格股票愈來愈少，那麼作空的日子也不遠了。

其實，股市判斷多空，若是以點位高低來評量，失誤的機會遠大於猜對，前述方式或許比較客觀。

~ Wensday, Oct. 14, 2020

投資，沒有絕對的道理，人人賺到錢的方法也各異，與諸君分享幾個硬一點的看法：

1. 長期：股神巴菲特說，投資失敗的一個原因就是選擇太多！當你做對了一個選擇，不要急著去兌現你的獲利，否則就會再進入下一個選擇的苦惱。
2. 配置：有人相信重壓，但多數時候你應該體認幸福之神不會只眷顧你一人，所以做好配置，是在為發生miss的時候，留下翻身的本錢。
3. 低費：投資時的各項費用一定要追求最便宜，因為當你的變動次數愈多，以及你考慮的時間愈長，績效的結果將是極大幅差距，比如年化報酬率5%與6%的差，雖然每年是只差1%，但複利30年、60年，總報酬將差到一半！
4. 分散：與配置的觀念相近！但更進一步想，如果你把“分散”做到極致，比如對全市場個股都進行投資，經過同樣的30年、60年，你的投資組合就算有許多個股倒閉消失，但只要這股市仍在成長，那麼你一定可以找到一支年化報酬10%以上的好公司，而其所帶給你的收益，將有如股神般豐碩。

前述四項道理，真是極單純的，只是能做到的人，只怕是千萬中唯一！

~ Friday, June 29, 2018

人類歷史上的大躍進，不見得都是大投資、大隊伍、大計劃所創造出來的！

以前，人們蓋房子，屋高不會太高，更別想摩天大樓的迷夢，也是一直要等到鋼骨結構發明了，總算才在間接的方式上突破面積，體積的物理極限，讓一座座瘦瘦長長的大樓直入雲霄，簡要說明其發明發現的過程：

一百年前有一位建築師受邀設計一座大樓，可是他一直算不出找不到業主對樓高要求的解決方案，他日以繼夜，搜索枯腸還是想不出來；有一天，依舊是個忙碌的工作天，他拖著疲乏的身子，抱著超厚重的文件圖本回家，因尿急，進門後隨手往一旁就擺置那些文件，事後小解舒坦後，癱軟坐在沙發上休息，偶然睜開眼睛一看，那映入眼簾的一幕，終於激發了鋼骨結構後頭一連串的靈光：厚重的文件，正壓在鳥籠上！

發明發現一件Big Thing，不要以為一定要大公司才做得到，要不然，大公司豈不早就立於不敗之地？也不要覺得已經落後起步了，怎麼追得上？畢竟，老天爺的眷顧不會只落在大團隊大投資上！天道酬勤，天公也會疼憨人的！

~ Thursday, June 21, 2018

咱們進行投資管理，一定要保持心神寧靜，才能做到長期傑出的好成績，偶而因為國際問題突起事變，或是自己先手不順利而致擾鬧不安，時程也不能拖得太久。

就像近年有一些投資案，之前既未有過經驗，本身動用資金量也極為龐大，甚至於還引起媒體評論關注的，這樣的投資案咱們一定要更加冷靜評估：

1. 急切之下，思慮易失周延；勉強之中，程序多有便宜：時過境遷，人事既非之後，會不會有人因而遭到可能懲處？
2. 今天倉惶中種下的投資之因，留下未來難以解釋的果：投資績效不佳，固然讓接手的人為難，即或投資成果豐碩，會不會又有人心生不滿、疑慮，“當年情勢緊急，給的利益是如何如何的不公平……等，”裝睡的人叫不醒，有心的人想弄你，也絕不會缺少下一個原因！大夥兒不要落得有心幫忙，無奈收場。
3. 對一些事情一路開路燈，就難保大家會把更多事情當作是在高速公路上狂奔，不但要通通沒有紅綠燈，還要超速、超重……情急之下進行投資決定之後，最是傷損紀錄的維護。

惟有保戶交付的投資責任，股東期許的投資成效，才是我們忠誠執行任務的唯一標準，不急、不怕壓力，本來就是應該。

~ Tuesday, June 19, 2018

“將第二線的職能，built in在第一線的前方！”

公司在進行金融投資時，有一條“邪惡企業”的禁令，意思是不可以投資於所謂的黃賭毒，也不准買進戰爭相關的國防工業！因為這是一個集合廣大群眾資金，為民眾植福的公益事業自然應該奉行的守則。

秉持善念投資的原則，咱們的價值觀可以再推而廣之，不進行下面交易：

1. 鑽營取巧，玩弄法條：比如本市內有個區域，就曾流行一種先蓋工業住宅出售，再協調交一筆錢後更改地目的方法，建商與買主從中取利，這之間的整個過程誰都不容易抓出違法事實，但這樣不公正的事，真的可以對其寬容看待嗎？側身轉體鑽小路，不走正道的行徑，鄙之！
2. 在公司經營上便宜通融，而後，也承認沒講真話：有的企業主為了做生意，或“長遠佈局的需要”，會設立一些體制外的單位，等到被發現了，就說出一大堆理由來解釋他是為了公司好，這種話你聽得下去？請告訴我，下次他又做什麼事，說什麼話的時候，咱們怎麼評斷哪一部分是真，哪一部分是假？
3. 沒良心：市場上有賣假油、賣毒奶的廠家，你會怎麼看待他們？比如下面附圖，若是在事件發生的低價，抱持龍頭股遇重大事件打擊而股價跌，或許真是可以買到低點而從此大賺，但這樣真的好嗎？視傷人子嗣、斷人根種於無物的企業，不好啊！

如果我們的社會慢慢沉淪，對不道德的容忍力也越來越高時，這絕非好事！

~ Friday, January 06, 2017

“將第二線的職能，built in在第一線的前方！”

十多年前我去美國一家壽險公司參訪，集團內一位風控長上課時說道：“我的目標就是要讓公司交易的勝率由53%上升到54%！”在公司整體每年數十萬筆的交易下，提升區區1%，可真是mean something的事，尤其這種深入體認公司經營關鍵所在，自身主動承擔重責，尤其這種不以“第二線”自我設限的心志，我感動！

後來，又在與一家知名資產管理公司經理人會議時，瞭解到他們每位經理人交易前都要經過一檢核的系統，不只是法令規範的遵守，部位變動後的影響與評估，也都會在交易前完成，真正把風管作為全面的做到第一線的更前面，我佩服。

又有一次讀資料看到另一公司，更把經理人對市場的view，服膺的投資哲學….，與公司資本規劃與風管限制各資料存入系統，每日評量最新市場變動與公司資金增減，並提出最佳化操作建議！這樣子讓第一線第二線第三線第四線合一的作法，才真叫境界，我驚嘆！

都二十一世紀了，還在用登陸月球時的工具？心志要提升，做法要進步，風險管理工作是要落實到每時、每刻、每一個角落，忙著去做出一堆二個字、三個字、四個字的英文縮寫詞，如果沒有好好用，只是擺飾！

~ Wednesday, August 03, 2016

保險業資金量大，應該以大股票、好股票為重，年度穩健獲利的要求比買到飆漲股還重要！研究的程序應該是咱們要先確認出好標的的條件，再去挑選入圍的標的，再去實施拜訪…。那麼，好標的的特性至少應該包含：

1. 強的現金流：實質產生正的現金流，是好股票的必要條件。
2. 高的股利率：保險產業的股票投資，領息是最重要的事，每年能穩定配發高股利，是首選。
3. 下檔保護堅強：股票買了產生虧損，若是碰到特別的原因未即時停損，對資本的傷害就很嚴重！如果沒有把握具有下檔保護，保守是上策。
4. 以便宜的價位買到：價格要買得低，是天經地義的道理，所以，估值要力求精確，危機要勇敢入市。
5. 產業具有難以進入的門檻：如此，才能確保事業的穩健經營，股利也才能長期獲得。
6. 產業要有成長的趨勢，而選的企業也應該盡量是其中的龍頭定位。

當然還會有很多精選的條件，其重要性也高，不過仍應以前述簡要方式辦理，其中“強”、´ “高”、“堅強”…的合理區間，自然是重中之重！

~ Tuesday, June 07, 2016

近二十餘年的景氣cycle，可說是典型的受消費不振所影響，以日本為例，50歲以上日本人竟握有全國財富的近80%!而這批人又因著特定的變因，縮減消費，難怪縱使科技發展進步進速，QE遍地，人人所得提高後，卻仍是一付病況，分析如后：

1. “前Baby Boomer世代”在壯年時，正好趕上全球人類平均壽命因公共衛生改善的助益，連續每年以一點多歲速度來延長生命的段落，而人應死亡卻沒死去，就代表市場的擴張，消費的增大!其所碰到的實質工資上漲率，應是史上之最，從而積累了最大的財富份額。
2. 數十年後，這個世代持續發生退休後生命力依舊充沛，卻又擔心原所籌集之退休金不足以支應生活所需的情況，也就是變成第一波面對長壽風險的一辟，再加上這些人多有經歷過戰爭動亂的摧殘，所以性格上從年輕時的積極開創，轉變成保守退縮，在消費上盡力撙節，也是極自然的事。
3. 繼續來看Baby Boomer世代，這批人也經歷過高市場需求成長、高工資時代，也累積相當財富，只是因仍在職工作，尚未退休，其消費力的釋放，仍要等待一段時間，對現今景氣也是難以發揮助益。

影響長期景氣的原因複雜程度極高，此一從人口統計出發的方向，也需要更多的驗證程序，不敢說一定正確!而你若又問我，若是此波長期不景氣確屬人口統計發展的問題，那麼何時會擺脫呢？咱的回應會是”2020吧”，下次再分析。

~ Monday, June 06, 2016

十多年前友人告訴我“未來的經濟就會像是高速公路塞車一般”，證諸這些年的經濟景氣變動，繁榮、衰退雜處，而且是變化快速的情況，信哉斯言！

1. 車速升高是繁榮，減慢是衰退，當前方車速沒那麼快時，咱們都會預先踩煞車減速；所以，在沒堵車的情形下，車速的高低，正像是在反應景氣的強弱，不過，就過去20世紀90年代以前的經驗來看，卻是再差也有每小時60公里，使得車速保持在一定的範圍內。
2. 在高速公路發生“事故點”後，塞車就會產生，而在塞了一段時間以後，當後面的行車剛接觸到塞車車陣時的初期，就會開始進入走走停停的mode，這時候，停下來再啟動，其行進的距離尚還可以長一些，時間也可維持久一點，然後就又要停下來，整體車速也不再會那麼高了，這就好像這一、二十年來的景氣，好也好不到哪裡去的情況。
3. 等到車行越接近事故點，因為buffer空間已經縮少得許多了，反覆啟動的時間、距離也會都變得很短，正如同經濟指標呈現有時好，有時壞，你才剛翻空，指標又已向上，好不容易轉趨樂觀時，卻又被利空撥上冷水的情境。
4. 高速公路塞車時，派再多的警察指揮交通並無效，排除事故的工程車也沒辦法從另一條道路趕過來，你唯一能倚賴的只是“時間”，QE、負利率…，都是沒實用的。

距離這一輪的“事故點”我們還離得遠，經濟指標多空的突換，應該還有更難適應的狀況等著我們！如果問我這個“事故點”究竟是什麼？我的參考答案，是“握有資產與消費力的一群人，在長壽風險的威脅下，縮減了開支”，下次再談。

~ Tuesday, May 24, 2016

研究一家公司值不值得投資，方法很多，財務數據面的量化分析先且不談，就從定性分析開始：

1. 先看企業經營的終極目標是否令你心生嚮往：沒目標的企業是不值得長期投資的，社會上有許多人開辦事業只是跟隨潮流，抱著賭一把的投資心來的，你最好不要投資他。
2. 再看企業主與經營團隊好不好、夠不夠：合宜的評量方式我們下次再談；而一個企業主若是吸引不到足夠多的人才來幫他，他的事業是不會有大機會的。
3. 接著就要看這個經營團隊是怎麼樣的被組織起來：有的公司找的都是一流人才，數量也足夠，集合起來卻運作不順暢，這就是人力資源配置出差錯，互相抵銷了原有的戰鬥力的關係。
4. 人們在被組織起來後，要共同策定完成目標的business strategy：這是分析過程中極核心的一部分，諸君宜多閱讀管理期刊、經營策略專書，磨練品評企業的商戰模式，才可以讓自己判斷的準確性更深入一層。
5. 企業對最後經營成績的sharing system是否優良，是決定一個公司能否長期致勝的關鍵，否則，任何好團隊、好策略，都只會做對一次而已，沒有長期持續贏下去的機會。

最後一項的利益分享一向是企業不願意輕易揭露的部分，或者是說，很多公司也根本沒做好那一塊，從而造成人才的分合，這是一家公司值不值得長期投資的重要因素。諸君可參看2014/8/11 “How to Be(70) 做好利益的分享”。

企業投資價值分析架構：納入sharing system 分析，才是長期投資成功的關鍵因素