分類: 投資思考

~Tuesday，July 30，2013

有記憶力的組織才是好的組織。

戲劇“大秦帝國”有一段是演贏渠梁打了一個大石碑，上刻“國恥”二字豎立於國界，藉以時時惕厲國人知恥而奮發；而咱在一些大型資產管理機構的介紹資料中，則是看到了“Notable Investment”的項目，記錄著該團隊曾做過的投資案，不管是做得好，垂名後世，還是做得不好，教範後學，都記下了。

咱們也應該要累積文明，要記取經驗

1. 優秀的操作策略要記錄下來，不要徒留傳說；要使組織強大，更能偉大！
2. 面對重要的投資失誤，雖然是極為困難的折磨，但以公開方式列入記憶，則是另一種負責任，協助組織、同仁都能早日釋懷、加速重新回到戰場的好方案！
3. 傑西李佛摩說，錯誤是好老師，那麼做得正確則是更重要的好老師！咱不會對同仁做錯事擔心，但是要求你必需能一直不忘記賺到大錢的正確方法就好。

夠好的人，才有傳記，令人敬佩稱頌的team，一定有歷史！

~Monday，July 29，2013

從股票市場找到獲利來源，是達到投資績效目標最該做的事之一。

1. 建構長期穩健投資組合，創造“XX效應”：囿於以往大資金就買大股票的老想法，投資來投機去都是那些沒創意的舊標的，並不容易有符合要求的好成績的，一定要先建立一種意志：“只要是XX買的，長期表現就是會有超額的premium”！情況就像股票市場常常提到的低本益比效果，元月效應之類的anatomy一般。
2. 深入產業研究，早期發掘新興龍頭股：買得好，買得早，買得多是良好績效的最可靠保證，大家要找時間靜下來討論，蒐羅萬方，發展產業討論的“眉角”，確認檢查的要項，投資全壘打才有機會敲出來。
3. 除了各自的標的研究，每一位同仁都必須再承擔一個“特戰任務”：從“賺股票錢”這個目標展開，我們可以發掘“除權息”、 “IPO”、 “跌深反彈”…等各種可從而獲利的主題，如能讓每位夥伴都變成各相關方面的專精，人力組合起來，績效一定啵棒，也才可以免去研究方法同質性太高的老問題。

可以思考的方向還很多，夥伴一起努力！

~Friday，June 7，2013

保險事業的資產經理人，若是處分舊有部位，實現獲利，常會被認為是“賣祖產”，看法是如何？

1. 在ALM時代，如果能買到夠好收益率的資產，很firm的“鎖定”保單負債成本，那麼若是你把它們賣了，就真是有可能是在賣祖產；但如今的狀況是負利差已經形成，全球利率又是低得可以時，你的操作策略允宜改以total return為主，而不是硬守著ALM，為什麼呢？因為matching不了了嘛，也就因為如此，波段操作，即變得需要了。
2. 歐債問題大暴發前，將歐洲銀行債出脫應該是正確的選擇吧！也因為有出脫，才可以讓心理更底定，否則光是緊張各銀行倒帳的風險，就會把你嚇死！事後的印證又如何呢？一個多月後，債券價格下跌25%，市場紛紛查詢“你們家有多少歐債….”，應該可說上一句“好家在”！這也應該稱不上是賣祖產的。
3. 資產配置比例進行調整時，由於債券部位含有未實現獲利，經賣出而實現，轉往投資其他資產，即使未以原利率買回，也應該稱不上賣祖產。

投資也是一種經營，是一種長線的佈局，守著祖產，以待時變，可以是一個態度，但是在現實負利差的陰影下，祖產活用，為未來撒下更健康的獲利種子，依我看才是更好的意志。

~Thursday，May 30，2013

近月來外匯市場震動激烈，先是大國日本的驚天一貶，後則是少數國家陸續跟進，貶幅都相當驚人，這種情況會不會是另一個金融事件發生的前兆？

1. 外匯市場是國際資金移動的痕跡，少數國家一個月貶值達10%，畢竟是不正常！這種情況會擴散到其他更多國家嗎？
2. 前述幾個國家的貶值趨勢，目前還在中低速進行階段，未來若是貶勢加速，引起市場更多參與者注意，影響如何？
3. 自2008金融信用風暴以來，就有市場預測指稱，下一個輪序出現的危機會是在新興市場，考量過去五年國際政經情勢發展的結果，該論點可信度如何？
4. 國際金融市場的反應，一向是匯率最先，利率是第二敏感，股市則是最後結束派對的地方，看看現今各市場變化，是否信哉斯言？

以上各論點，若一起朝不好的方向移動，那自然會對金融市場造成傷害，也不是咱們希望的，但由匯率引動的問題，發展速度一定很快，調整後很快就可以再出發，只是你手上的牌已經變得不一樣而已！

~Friday，May 24，2013

當你工作績效不順時，你的心情很煩，該如何回復舊有的正常？

1. 把手上的“牌”先放一邊，摒除所有雜訊，神清氣明的冷靜思考，假想說如果你現在才剛要進場，你會如何佈局？你會買什麼標的？風險曝露量又要開多少……等，總就是要from the very beginning，一切重新回到原點，重新來過的組建出一個好“組合”。
2. 看看舊組合與“新組合”的差距是多少，安排合適的時間長短去調整，以一段段短期的目標完成，去重新回復長期“正向”的操作循環。
3. 調整部位時，最怕心急而思慮不夠周延，這邊被打，補這邊，那邊被打，又補那邊，補來補去，就會繞不出失敗的漩渦，情況就不佳。
4. 作主管的，要給予部屬冷靜下來的時間，讓他從火熱熱的戰線稍稍離開，心情就可以轉換，比罵他100遍要有用得多。

投資功能在發揮的過程中，難免遇到不順的時候，夥伴們要早早恢復正常，這才是咱們特別的競爭力。

~Monday，May 06，2013

債券操作有所謂“兩頭大”策略，就是在投資組合中分散佈局在最長期與最短期債券上，亦或者是在最佳債信與差一點的債信等級中作分配；而在外匯市場上也可比照參考安排，道理是一樣的，至於在股市方面，我們可以如何進行呢？

1. 除了大型股之外，分配少量金額在市值較低的個股中，比如是市值的後20%等，當然要扣掉超爛，或已萬劫不復的個股！
2. 可以選擇最fast growing的標的，也可以注意turnaround的企業，主要就是要以價格反應程度來分別！
3. 每一個股的投入量不必過大，以免發生流動性問題；也可以分段逢高加碼，一邊確認咱們分析的正確，一邊擴大戰果，甚至可以隨著時間的經過與股價高低的變化而縮減、輪轉強弱標的的數量，以保持機動性！

如果因為組合標的過多難以管理，則亦可以中小型基金的方式替代辦理，效果應也不致於太差！

~Thursday，May 02，2013

長官問“對於已知的風險，可以有管控的方法，那麼對於未知的風險要如何進行管控？”這可真是大哉問！但如果你回應“不知道的東西，怎麼控？”那你就遜掉了。

1. 風險本來就有不可控的成分，比如你一定不會事先知道大地震的發生，上帝也不會跟你預告彗星要撞地球這類的事，不知道是必然，也事先控制不了，就算發生了，大家也是一起受害，你的問題將只是全體中的一個小問題，真的也就不用太擔心了。
2. 在未知的風險中，倒也有另一種是可控制的，那正是源自於老天爺的好生之德，什麼意思呢？是說在你未知某項風險前，它就會藉著另一種“徵兆”來警示你要提前注意，比如2008年的百年金融風暴，早就可以在前一年的美元跌破歷史低點中看出端倪，而當貝爾斯登掛點，華爾街上各投行竟都異口同聲表示“最壞情況已經過去”時，難道你還不知警覺事態之超級嚴重？所以要傾聽市場的聲音，天降大災前多已有警告之微弱訊息。
3. 有人說對未知風險，就應該採取保守不貪心策略，這樣的論點不能說不對，但是真的有用嗎？排拒對風險的承擔會變成一種習慣，一種不負責的態度，一種反動的心與一種最終導向衰亡的宿命，這種事不用多舉例，免得讓人家說咱們是好賭之徒。

已知的風險要用方法控，未知的風險靠傾聽市場聲音來預防，致於怕風險而不去擔風險，是根本忘記了“生於憂患，死於安樂”的道理。

~Monday，April 15，2013

你一定聽過一種講法“數十年來，如果你把股市單日漲幅最大的40個交易日去除，則你的年化報酬率將少掉一半！其實，你也可以從另一頭想過來：假設你在跌幅最大的40個日子裏沒有持股，那麼你的報酬率不知將可以增加多少！

從年輕時開始學投資，學到的武功大概可以協助解決處理在95%的日子裡的投資操作，但誠如第一段所提的，投資的總獲利卻竟是在剩餘的5%日子中產生！那些日子的投資應對該是什麼？看起來，我們還有必要好好修習的：

1. 這5%日子就是“危機入市”與“泡沫退場”的問題。
2. 一般論述投資的書，不見得對危機與泡沫會有深刻的看法，從社會歷史事件的學習上反而有更好的效果。
3. “危機入市”的成功，主要是在於人類心理弱點的克服，不是你苦讀各類投資秘笈所可以輕易解決；但在“泡沫退場”方面，廣泛收集歷來泡沫發展與破滅的經驗來提醒自己，並去除貪念，確實是相對容易成功的。

學完投資基本功，你還要學那5%的“秘笈”，離投資大師之道，才可以更進一層！

~Monday，April 08，2013

常常會在媒體上看到分析人員以“VIX創新低”，來預示大盤將轉而下跌的機率提高，但結果卻是VIX一路走到更低的水平！類似的情況也發生在相關性的結構改變上，亦即大家同上同下（市場以Risk on、Risk off稱之）的機會提高了，這又是什麼原因？咱20多年前加入股市時，市場總是以M1B與M2黃金交叉作為股市走多的信號，但後來為什麼不準了？

1. 資金由銀行業向“資產管理業”移動，使盈虧承受度確實提高不少，間接影響到市場參與者的交易行為後，如果不是累積了一定程度的跌幅，停損的賣壓就不會出現，所以，未來你或許還會看到VIX往下走得更低的情況，但偶而的一跳，卻又會讓人措手不及了。
2. 指數基金、ETF的興盛使各類股票就如同連環股一樣被串接在一起，透過客戶的申購，各類股一起漲；客戶一贖回，就又一起跌，以致correlation的結構就真的改變得跟以前不一樣了。
3. 90年代以後，科技進步使運用資金的“效率”改變，經濟發展的趨勢又讓貨幣流通速度一路向下，所以貨幣供給指標失效，本來就是很自然的事，而且說實在的，把一個流量指標M1B，去穿越M2這個存量指標，真的很有意義嗎？

設計工具、指標是為了簡化分析的過程，但若是假設條件有改變，還是先以質疑的態度對待，畢竟，創新高、創新低的指標都是市場在對你釋放的訊息。

~Wednesday，March 20，2013

有些標的上漲了很大一段後，如果其後市也繼續看好，那麼你跟不跟？怎麼跟，風險會不會很大？該怎麼操作呢？

1. 先小量進場，不管累積漲幅大或小：上漲中的標的，你不要老是在等拉回，免得越等越高，越不敢進場，空遺憾！
2. 把握“不破不空，不空不滅”的原則：意思是說不突破原高點，不會跳空，在不跳空上漲前，行情不致滅絕！所以，當標的上漲角度未明顯轉陡前，都應該可以進場。反過來說，在下降趨勢未跳空下跌前，你也不必太早去摸底了！
3. 標的價格愈上漲，愈加碼：因為你早先建立的部位已經獲利後，你就愈有“本錢”，可以去承擔更大的部位風險而去再行加碼，形成“勝利循環”！
4. 當跳空大漲發生，或回頭跌破最後一批買進價所用以計算之停損位置時，即出清部位，一切就功德圓滿了！

咱們不可能老是可以買到最低點，“中途上車”一向是常態，你還有其他經驗嗎？歡迎分享！